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倫敦金屬交易所(LME)三個(gè)月期鎳目前價(jià)格約在每噸9800美元。和所有其他LME工業(yè)金屬期貨一樣，這是2008-2009年全球金融危機(jī)以來的最低水準(zhǔn)。不同之處在于，銅及鋁等金屬目前仍明顯高于金融危機(jī)爆發(fā)后制造業(yè)崩盤時(shí)觸及的最低位，而鎳則是已經(jīng)真正處于當(dāng)年低點(diǎn)。鎳價(jià)在8月12日“閃崩”時(shí)觸及9100美元低點(diǎn)，與雷曼兄弟垮臺(tái)事件一個(gè)月后、2008年10月創(chuàng)下的8,850美元低點(diǎn)，只有一步距離。那么，鎳算是中國(guó)股災(zāi)引發(fā)金融震蕩、非理性恐懼恐慌的連帶受害者嗎？抑或，鎳價(jià)其實(shí)大有理由被打回上次全球市場(chǎng)一片混亂時(shí)的低位？
庫存增加，產(chǎn)量增加
現(xiàn)在和當(dāng)時(shí)的一個(gè)主要差別在于庫存水平，至少是看得見的庫存。2008年10月，鎳價(jià)創(chuàng)下歷史性低點(diǎn)時(shí)，LME的鎳庫存為57,000噸。到2010年1月，經(jīng)歷過記憶中最慘烈的一個(gè)制造業(yè)崩潰之后，鎳庫存增加到166,000噸。今年6月交易所登記的鎳庫存水平達(dá)到465,564噸的高峰，不用說，這是有史以來最高水平。毫不意外的是，即便上海股市大跌之前，這么龐大的庫存水平已經(jīng)打壓鎳價(jià)下跌。
那么，這些庫存都是從哪里來的呢？
當(dāng)中有許多是來自中國(guó)，在青島港金屬丑聞曝光后，從影子融資貿(mào)易中流出的，且之后大量金屬轉(zhuǎn)向安全儲(chǔ)存地點(diǎn)。從2014年6月青島港同一批金屬多次抵押的丑聞曝光到今年3月，中國(guó)總共出口了100,000噸精煉鎳，這比前兩年的總出口量還高，足以使中國(guó)至少自2002年以來首次成為凈出口國(guó)。
但庫存水平上升，也折射出其他兩個(gè)根植于鎳市場(chǎng)基本面的推動(dòng)因素。首先是產(chǎn)量激增。據(jù)國(guó)際鎳業(yè)研究組織2011-2013年，精煉鎳產(chǎn)出平均每年增加近11%。不包括中國(guó)龐大的含鎳生鐵行業(yè)。含鎳生鐵雖不用于生產(chǎn)精煉鎳，但是可以直接用于生產(chǎn)不銹鋼。
事后來看，這是大宗商品市場(chǎng)掌握不好時(shí)機(jī)的典型案例。2006-2007年市場(chǎng)繁榮時(shí)期規(guī)劃的新一代工廠終于投產(chǎn)，但供應(yīng)早已經(jīng)過多了。這對(duì)于需求是個(gè)考驗(yàn)。
大宗商品市場(chǎng)掌握不好時(shí)機(jī)的另一個(gè)跡象。整體市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)工業(yè)活動(dòng)放緩，但鎳市實(shí)際上已經(jīng)經(jīng)歷了自己的中國(guó)“硬著陸”。中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量今年第一季下滑1.4%。不銹鋼是鎳的最大初級(jí)應(yīng)用行業(yè)。這聽起來不是大事，但考慮今年以前中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量一直以兩位數(shù)速度增長(zhǎng)，情況就不一樣了。中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量2014年增長(zhǎng)14%，2013年增長(zhǎng)18%。而這只是部分與中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)放緩有關(guān)。中國(guó)不銹鋼生產(chǎn)商面臨的另一阻力來自貿(mào)易制裁，尤其歐盟實(shí)施的制裁。
與碳鋼和鋁生產(chǎn)商一樣，中國(guó)不銹鋼制造商一直以擴(kuò)大出口來因應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)困境。不過，碳鋼生產(chǎn)商可以改變混合的合金成分，鋁生產(chǎn)商也可以調(diào)整產(chǎn)品成分，從而避開越來越多的貿(mào)易制裁，但不銹鋼廠卻似乎只能往槍口上撞。雖然碳鋼相關(guān)貿(mào)易制裁不斷增加，其出口卻一直都很旺盛。而根據(jù)Jefferies的分析師，今年迄今不銹鋼出口已下滑21%�！翱紤]到不銹鋼的規(guī)模較小，產(chǎn)品質(zhì)量更加細(xì)化，我們認(rèn)為將有越來越多的證據(jù)表明，貿(mào)易保護(hù)主義政策對(duì)不銹鋼市場(chǎng)的影響要甚于碳鋼市場(chǎng)，”他們稱。
需求憂慮暫時(shí)蓋過供應(yīng)憂慮
在產(chǎn)量經(jīng)過一段時(shí)間超快增長(zhǎng)后，庫存處在紀(jì)錄高位，加之中國(guó)不銹鋼需求出現(xiàn)“硬著陸”，而且全球不銹鋼產(chǎn)業(yè)整體進(jìn)入去庫存周期，對(duì)于鎳價(jià)為何會(huì)重回在2008-2009年的交投區(qū)間內(nèi)打轉(zhuǎn)，似乎就能解釋得通了。
需求沖擊可能沒有全球金融危機(jī)時(shí)那么嚴(yán)重，但其它基本面因素，尤其是規(guī)模龐大的庫存，對(duì)價(jià)格的負(fù)面影響可能甚于當(dāng)時(shí)。
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